Обзор энергетической отрасли России

25.02.07

РЕФОРМИРОВАНИЕ ЭНЕРГЕТИКИ УСКОРЯЕТСЯ

В последнее время в секторе российских энергетических компаний наблюдается небывалая активность инвесторов, способствующая росту котировок их акций до новых высот. Повышение интереса инвесторов к сектору в последнее время, а также резкие взлеты-падения бумаг компаний этого сегмента рынка обусловлены ожиданиями, связанными с новой информацией относительно процесса реформирования отрасли.

Чтобы понять фундаментальную причину роста инвестиционной привлекательности бумаг энергетических компаний, следует углубиться в суть происходящих в российской электроэнергетике изменений. Совет директоров РАО ЕЭС своими решениями от 28 июля, 30 августа, 22 сентября и 27 октября 2006г. определил два этапа реорганизации энергохолдинга. В 2006г. началась реализация первого этапа реформирования, завершение которого намечено на 2007г. В рамках первого этапа из РАО «ЕЭС» будут выделены ОАО «ОГК-5» и ОАО «ТГК-5». В ходе второго этапа в 2007-2008гг. произойдет прекращение деятельности головного общества РАО «ЕЭС» через его разделение на компании целевой структуры отрасли (ФСК, «Системный оператор», ОГК, ТГК, МРСК и др.). По ранее утвержденному плану реформирования российской энергосистемы, РАО «ЕЭС» должно прекратить свое существование 1 июля 2008г.

Прошедший 2006г. для российской энергетики был насыщен событиями и во многом стал решающим. С одной стороны, прошедший год был ознаменован практически полным завершением первого этапа реформы электроэнергетики, предусматривающего структурные преобразования в отрасли. С другой стороны, правительство приняло важные решения в отношении либерализации рынка электроэнергии и привлечения в отрасль частных инвесторов (посредством механизма IPO). Ушедший год был ознаменован проведением успешного первичного размещения акций ОГК-5, приведшего к пересмотру оценок акций генерирующих компаний в сторону повышения. Если в начале 2006г. стоимость бумаг генерирующих компаний составляла в среднем 200 долл. на кВт установленной мощности, то после размещения акций ОГК-5 этот показатель достиг уровня 350 долл. на кВт.

Структурные преобразования в отрасли, конечной целью которых было создание конкурентного рынка электроэнергии, привели к разделению региональных АО-энерго по видам деятельности (на генерацию, сети, сбыт и ремонт). После чего, как раз преимущественно в 2006г., на базе выделенных из состава АО-энерго активов были сформированы новые субъекты электроэнергетики: генерирующие компании оптового рынка (ОГК) и территориальные генерирующие компании (ТГК), гидро-ОГК (на базе гидростанций), Федеральная сетевая компания (на базе магистральных сетей), Межрегиональный распределительные сетевые компании (на базе распределительных сетей). В соответствии с утвержденным планом были созданы семь ОГК, которые станут основными игроками на оптовом рынке электроэнергии, обеспечивающими функционирование всей инфраструктуры оптового рынка. ТГК создавались на базе генерирующих активов АО-энерго (за исключением станций, вошедших в ОГК, и станций изолированных АО-энерго) и должны стать субъектами оптового рынка электроэнергии и розничного рынка электро- и теплоэнергии. Всего будет создано 14 ТГК (в настоящий момент уже создано 13). Именно эти ОГК и ТГК в будущем станут основными игроками на рынке электроэнергии.

Еще одним результатом структурных преобразований в отрасли стало появление на рынке большого количества новых инструментов инвестирования в российскую электроэнергетику, что повысило интерес инвесторов к сектору. В течение 2006г. на рынок вышли такие крупные генерирующие компании как ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4, ОГК-6, ТГК-2, ТГК-5, ТГК-6, ТГК-8, ТГК-9.

В 2006г. правительством РФ было принято решение о либерализации российского рынка электроэнергии, которое предполагает, что уже в 2007г. часть вырабатываемой электроэнергии генерирующие компании смогут продавать по свободным ценам. В 2007г. доля нерегулируемого рынка будет ограничена 5%, а полную либерализацию российского рынка электроэнергии для промышленных потребителей планируется завершить к 1 января 2011г. Новые правила (наряду с поступающими от IPO средствами) будут способствовать привлечению дополнительных инвестиций в отрасль.

Важнейшим для российской энергетики событием 2006г. стал запуск первого этапа энергореформы. Первым этапом реорганизации энергохолдинга было одобрение акционерами РАО «ЕЭС России» создания двух генерирующих компаний (ОГК-5 и ТГК-5). Согласно планам, выделение генерирующих компаний проводится в два этапа. На первом этапе решением акционеров из РАО «ЕЭС» выделены «промежуточные» компании - ОАО «ОГК-5 Холдинг» и ОАО «ТГК-5 Холдинг». На баланс этих компаний будут переданы пакеты акций соответственно ОГК-5 и ТГК-5, принадлежащие РАО «ЕЭС». Одновременно с решением о выделении «ОГК-5 Холдинга» и «ТГК-5 Холдинга» принято решение об их присоединении к ОГК-5 и ТГК-5 соответственно.

ОГК-5 стала в 2006г. первой среди генерирующих компаний, осуществивших IPO: 10 ноября 2006г. она завершила размещение акций дополнительного выпуска (началось 1 ноября 2006г.). ОАО «Пятая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОГК-5) разместила 5,1 млрд акций (14,4% от уставного капитала после его увеличения, в результате число находящихся в обращении акций ОГК-5 выросло с 30,27 до 35,37 млрд акций). Акции размещены в полном объеме по цене 0,09 долл. за каждую. Ценовой диапазон размещения дополнительных акций ОГК-5 был определен на уровне от 0,076 до 0,095 долл. за акцию. Таким образом установленная цена размещения сложилась вблизи верхней границы диапазона. В итоге ОГК-5 привлекла 459 млн долл. По сообщению главы РАО «ЕЭС», каждый инвестор, участвовавший в размещении допэмиссии акций ОГК-5, получил не более 1,1% от нового уставного капитала компании. По итогам закрытия книги заявок было отмечено беспрецедентное превышение спроса: по нижней цене акций (0,076 долл.) спрос был превышен в 10 раз, по верхней цене (0,095 долл.) - в 8,6 раза. Высокие параметры допэмиссии ОГК-5 могут создать предпосылки для высокой оценки последующих размещений генерирующих компаний и оказать поддержку бумагам самой ОГК-5, а также РАО «ЕЭС» и других «коллег по цеху». После размещения доля РАО «ЕЭС России» снизилась до 75,03%.

Еще один важный аспект влияния структурных изменений на оценку генерирующих компаний заключается в том, что до проведения IPO ОГК-5 акции теплогенерирующих компаний, созданных в ходе энергореформы и вышедшие на биржу, торговались в среднем на уровне 250 долл. на кВт установленной мощности, но сразу после проведения IPO ОГК-5 их средняя оценка выросла до уровня 350 долл. на кВт.

После проведения допэмиссии ОГК-5 готовится к продаже блокирующего пакета акций. Совет директоров РАО «ЕЭС России» 9 февраля 2007г. одобрил продажу блокирующего пакета компании. Акции будут проданы единым лотом на открытом аукционе с привлечением независимого агента. Начальная цена равна рыночной стоимости, определенной независимым оценщиком в размере 24,658 млрд руб. (порядка 928 млн долл.). В результате отчуждения акций доля РАО «ЕЭС» в уставном капитале ОАО «ОГК-5» снизится с 75,03% до 50%. Аукцион планируется провести во II-III квартале 2007г. по истечении 180-дневного моратория на продажу акций компании, который был введен с 31 октября 2006г. (с даты публичного размещения дополнительных акций ОГК-5). Денежные средства от продажи акций будут направлены на финансирование инвестиционной программы ОАО «ФСК ЕЭС», ОАО «Гидро-ОГК» и на формирование финансового резерва для реорганизации РАО «ЕЭС России». По завершении процедуры продажи акций ОГК-5 и ее выделения из структуры РАО «ЕЭС» доля государства в уставном капитале компании будет не менее 25%+1 акция.

Объявленная цена продажи блокпакета более чем на 10% ниже текущей рыночной стоимости компании, однако если судить по тому, как изменилась оценка стоимости генерирующей компании после проведения IPO, существуют основания полагать, что продажа блокпакета ОГК-5 может пройти по цене, превышающей рыночные котировки акций (в соответствии с которыми кВт мощности будет оцениваться более чем в 500-510 долл. за кВт). Кроме того, учитывая высокую заинтересованность инвесторов, можно предположить, что окончательная цена превысит установленный уровень.

Более того, заложенный дисконт может оградить бумаги ОГК от взлета до «заоблачных высот», поскольку стратегическому инвестору будет выгоднее приобретать акции на аукционе, а не на рынке. В то же время до момента проведения аукциона рынок, вероятно, приведет текущую стоимость бумаг ОГК-5 в соответствие с обозначенной, и существенной разницы для заинтересованных лиц, где приобретать бумаги - на аукционе или на рынке, скорее всего, не будет. Однако если рынок уравняет текущие котировки с установленной ценой, потенциально высокий интерес со стороны стратегического инвестора, претендующего на блокпакет, может в ближайшее время спровоцировать на рынке их скупку. В целом бумаги ОГК-5 весьма привлекательны с точки зрения среднесрочных инвестиций, и в среднесрочной же перспективе продажа блокпакета может оказать поддержку акциям ОГК-5.

В настоящее время в рамках первого этапа реорганизации наряду с ОГК-5 проходят корпоративные процедуры по выделению из РАО «ЕЭС» и ОАО «ТГК-5», также путем проведения допэмиссии и снижения доли государства в уставном капитале.

Совет директоров ТГК-5 на заседании 30 января утвердил решение о допвыпуске акций на общую сумму 3 млрд 297 млн 341 тыс. 505,82 руб. Всего по открытой подписке планируется разместить 329 млрд 734 млн 150 тыс. 582 обыкновенные акции ТГК-5 номиналом 0,01 руб. (что составляет 36,62% от нынешнего и 26,8% от увеличенного уставного капитала компании) по открытой подписке с оплатой их денежными средствами. Цена размещения будет определена советом директоров компании после окончания срока преимущественного права выкупа дополнительных акций, которым обладают все акционеры компании. При размещении допвыпуска доля участия РАО «ЕЭС» в уставном капитале ТГК-5 снизится с 64,83% до не менее 47,45%. Подготовка и размещение допэмиссии ТГК-5 могут быть осуществлены в течение 2007-2008гг.

Сначала ТГК-5 планировала совместить частное конкурентное размещение с IPO, однако в начале 2007г. РАО «ЕЭС» сообщило, что хотело бы привлечь к участию в дополнительной эмиссии акций ТГК-5, которая завершится в начале мая, нескольких стратегических инвесторов, и не исключило также продажи части пакета финансовым инвесторам. Пока очевидным стратегическим инвестором ТГК-5 является ЗАО «КЭС», в настоящее время владеющее пакетом акций ТГК-5, сопоставимым с блокирующим. По некоторым данным, «КЭС» рассчитывает воспользоваться преимущественным правом выкупа акций новой эмиссии и предварительно планирует выкупить весь предлагаемый пакет. Однако рассматривается и вариант, когда стратегического конкурента «КЭС» на приобретение акций в рамках допэмиссии не найдется, а «КЭС» почему-либо выкупит не весь объем допэмиссии. В этом случае может быть организована продажа порядка 20% от всего объема новой эмиссии ТГК-5 финансовым инвесторам. Доля РАО «ЕЭС», согласно решению состоявшегося в декабре 2006г. совета директоров холдинга, будет снижена не менее чем до 47,45% с текущих 64,83%. После допэмиссии ТГК-5 должна стать второй после ОГК-5 генерирующей компанией, прошедшей процедуру выделения из состава РАО «ЕЭС», когда доля РАО в ТГК-5 будет разделена среди его акционеров пропорционально их долям в РАО.

Руководство энергохолдинга несколько скорректировало планы по проведению допэмиссий остальных генерирующих компаний РАО «ЕЭС». Если ранее предполагалось, что в первом полугодии 2007г. будут проведены дополнительные эмиссии акций ОГК-3, ТГК-1 и ТГК-5, публичное размещение акций ОГК-4 и продажа акций ТГК-1 институциональным и стратегическим инвесторам были запланированы на июль, то в конце января 2007г. появился несколько измененный график. Согласно утвержденному РАО «ЕЭС России» плану-графику допэмиссий своих компаний на 2007г., энергохолдинг решил до конца года снизить свою долю не в пяти, как было заявлено ранее, а сразу в пятнадцати энергокомпаниях. За счет продажи их акций РАО «ЕЭС» планирует получить около 400 млрд руб. Как заявил в Давосе Анатолий Чубайс, энергохолдинг собирается уже в текущем году провести допэмиссии акций 15 своих оптовых и территориальных генерирующих компаний (всего в структуре РАО «ЕЭС» их 6 и 14 соответственно). План-график допэмиссий, по некоторым данным, был утвержден в конце декабря и в него вошли 10 ТГК и 5 ОГК. До 1 августа 2007г. предполагается провести допэмиссии акций пяти компаний ( ОГК-3 - в марте, в ОАО «Мосэнерго» (ТГК-3) - в мае, в ТГК-5 - в мае-июне, в ОГК-4 и ТГК-1 - в июле). Согласно заявлениям главы Минпромэнерго РФ Виктора Христенко, датируемым концом 2006 г., к концу III квартала 2007г. акции всех ТГК должны быть выведены на рынок.

Ранее планировалось провести все размещения генерирующих компаний лишь к середине 2008г. Ускорение процесса, вероятно, было вызвано острой потребностью в инвестициях, а также изменениям, внесенным в план второго этапа реформирования энергохолдинга (согласно новому плану реорганизации РАО, государственная доля во всех ОГК и ТГК в 2008г. будет передана ФСК, после чего будет выставлена на продажу). Судя по всему, поджимаемый, с одной стороны, потребностями в финансировании, а с другой, - опасностью перенасыщения рынка акциями ОГК и ТГК в результате проведения одновременной допэмиссии и продажи государственной доли компаний, РАО решило «разгрузить» рыночное пространство за счет переноса сроков размещения ряда ОГК и ТГК на более ранний срок.

Согласно положениям одобренной руководством энергохолдинга пятилетней инвестиционной программы, в развитие генерирующих мощностей до 2010г. необходимо инвестировать порядка 1,6 трлн руб. В этой связи ускорение процесса проведения допэмиссий генерирующих компаний способно существенно облегчить финансирование их инвестиционных программ.

13 февраля 2007г. РАО «ЕЭС России» обнародовало скорректированную инвестиционную программу до 2011г. общим объемом 3 трлн 099 млрд 920 млн руб. (первоначальный вариант программы предусматривал инвестиции в объеме 2,1 трлн руб.). Поскольку основой базового сценария реформирования электроэнергетики является динамика спроса, энергопотребления, инвестпрограмма РАО «ЕЭС» была скорректирована в связи с изменением прогноза энергопотребления до 2011г. Напомним, на заседании правительства 30 ноября 2006г. данный прогноз был скорректирован в сторону увеличения с 2,5% до 5% в год (среднегодовой темп роста потребления энергетики в 2000-2005гг. составлял порядка 1,7%, в 2006г. увеличился почти в 2,5 раза - до 4,2%).

Источниками финансирования инвестрограммы РАО «ЕЭС» станут собственные средства компании, средства, привлеченные в ходе допэмиссий, от продажи непрофильных активов и др. В целом из указанного объема скорректированной инвестиционной программы значительная часть (28,3%) будет выделена из собственных средств РАО «ЕЭС», еще 14,7% будут получены за счет привлеченных средств, 12,6% - за счет размещения дополнительных выпусков акций энергокомпаний, 8,7% - за счет платы за технологическое присоединение, 8,4% - за счет средств от продажи активов, 7,2% - из федерального бюджета, 4,8% - за счет механизма гарантирования инвестиций. Около 4,5% предполагается получить за счет реализации перспективных проектов по увеличению инвестпрограммы, 1,2% составят централизованные инвестиционные средства, 0,2% будут выделены из фонда накопления собственных средств РАО «ЕЭС». Еще 9,4% от объема инвестпрограммы обозначены как прочие средства.

Что касается привлечения средств от дополнительной эмиссии акций ОГК и ТГК, то общий объем поступлений в результате допэмиссии РАО «ЕЭС» оценивает в целом по ОГК в 2006-2008гг. на уровне 179,5 млрд руб. В целом в результате допэмиссии ТГК планируется в этот же период привлечь 242,1 млрд руб. Таким образом, порядка 421,6 млрд руб. от объема инвестпрограммы энергохолдинга предполагается финансировать за счет средств, полученных в результате размещения допэмиссии акции генерирующих компаний.

На строительство новых энергоблоков, согласно положениям инвестпрограммы, генерирующие компании направят более 1,6 трлн руб. На развитие сетевой инфраструктуры до 2011г. планируется направить 1,3 трлн руб. (за счет собственных средств сетевых компаний, платы за технологическое присоединение к сетям и др.).

До последнего времени рост производства электроэнергии обеспечивался главным образом за счет интенсификации работы уже существующих мощностей, объем вода новых мощностей оставался невысоким. Так, за последние 15 лет в России всего было введено 23 ГВт мощностей. В соответствии с новой, скорректированной инвестпрограммой холдинга, до 2010г. планируется ввести 40,9 ГВт дополнительных мощностей. Первоначально планировалось в этот период ввести 23 ГВт мощностей, однако с учетом новых реалий этого оказалось недостаточно, и программа была пересмотрена и увеличена практически в 2 раза. В 2011-2015гг., заявил главы РАО «ЕЭС» Анатолий Чубайс, России требуется ввести как минимум 60 ГВт новых генерирующих мощностей.

Если ранее за счет неактивного ввода в эксплуатацию новых мощностей энергетика шла по пути повышения коэффициента использования установленных мощностей, то теперь, по словам главы РАО «ЕЭС» А.Чубайса, этот путь неприемлем, и растущие потребности в электроэнергии будут обеспечиваться посредством строительства новых мощностей для производства новых киловатт. Однако амбициозные планы строительства новых мощностей подвержены риску несоответствия конечного спроса на электроэнергию и объема введенных в эксплуатацию мощностей. Если прогнозы резкого роста спроса на электроэнергию не оправдаются, новые мощности, вероятно, окажутся недозагруженными, что негативно повлияет на окупаемость соответствующих проектов.

Помощь в строительстве и вводе новых мощностей призваны оказать производящие оборудование для электростанций холдинги, например, «Силовые машины» (25% плюс 1 акция в нем принадлежит РАО «ЕЭС»). Параллельно с инвестированием реформирования генерирующих мощностей, РАО намерено развивать и энергомашиностроение, которое будет создавать новые мощности. Так, РАО планирует до 2010г. инвестировать в развитие «Силовых машин» 1 млрд долл. Причем 450-500 млн долл. должны быть привлечены за счет допэмиссии, параметры и дата которой пока не уточняются, 300-400 млн долл. - за счет облигационных займов и банковских кредитов и около 200 млн долл. - за счет продажи активов. Напомним, ранее А.Чубайс сообщал, что допэмиссия акций «Силовых машин» может быть осуществлена в первой половине 2007г.

В период реформирования концерн «Силовые машины» приобретает для РАО «ЕЭС» большую значимость. В соответствии с инвестпрограммой, в период 2006-2010гг. расходы на закупку основного теплоэнергетического оборудования по объектам генерации ОГК и ТГК составят 694,9 млрд руб., и вероятно, львиная доля заказов придется на «Силовые машины». В этой связи бумаги концерна становятся весьма перспективными для инвестирования. Высокий интерес может быть проявлен к бумагам допэмиссии «Силовых машин». В основе их привлекательности гарантированное обеспечение компании заказами на период реформирования РАО и ввода новых мощностей. Разумеется, нельзя исключать и риск того, что план реформирования впоследствии может быть скорректирован или сам процесс отклонится от выбранной траектории.

Наращивание мощностей сопряжено с проблемой обеспеченности ресурсами для работы новых мощностей, поставок топливных ресурсов. В условиях ограниченности возможностей энергетических предприятий увеличить поставки газа значение обеспечения поставками угля для новых вводимых мощностей будет стабильно возрастать. В инвестиционной программе РАО к 2010г. прирост годового потребления угля предприятиями электроэнергетики по сравнению с 2006г. определен на уровне 31,5% - до 38 млн т. Таким образом, российские угольные компании также попадают в категорию потенциально обеспеченных заказами и интересных для инвестиций. Однако поскольку на данный момент сектор представлен на бирже только ОАО «Распадской», которая в обозримом будущем может так и остаться единственным представителем угольной отрасли на бирже, интерес инвесторов к угольным активам будет сдерживаться недостатком предложения бумаг на рынке.

Что касается графика размещений бумаг генерирующих компаний, то параметры допэмиссий утверждены советом директоров РАО «ЕЭС» пока лишь в отношении ОГК-3 и «Мосэнерго» (ТГК-3). В случае ОГК-3, как сообщалось ранее, РАО «ЕЭС России» рассматривает возможность продажи блокпакета компании стратегическому инвестору, который выкупит весь объем допэмиссии. В соответствии с этими планами, размещение акций будет завершено 22 марта. Ни road show, ни определение ценового диапазона не планируются, будут рассматриваться просто конкретные предложения стратегических инвесторов. По некоторым данным, объем дополнительной эмиссии акций OГK-3 составит 18 млрд штук. Ранее о своем намерении принять участие в IPO уже заявляли итальянская компания Enel и российский холдинг «Интеррос» (ему эксперты и прочат пакет ОГК-3). В соответствии с графиком корпоративных мероприятий по проведению эмиссии, до 4 марта компания предоставит заинтересованным инвесторам необходимые документы и информацию, после чего с ними будут встречаться представители инвестиционных банков. На период с5 по 9 марта запланирован сбор предложений от инвесторов, а затем - 10 марта - должно состояться заседание совета директоров по вопросу определения цены размещения. В течение последующей недели ОГК-3 произведет расчеты в рамках осуществления преимущественного права выкупа допэмиссии существующими акционерами. Свое согласие на продажу выпуска акций компания намерена обнародовать 19 марта, а 22 марта после завершения расчетов по сделке все документы будут отправлены в ФСФР. После проведения допэмиссии доля РАО «ЕЭС» должна сократиться с 59,7 до 37%. В результате уже в марте 2007 г. ОГК-3 может стать первой частной оптовой генерирующей компанией, что может положительно повлиять на котировки ее акций.

Совет директоров РАО «ЕЭС России» на заседании 9 февраля 2007г. одобрил размещение дополнительной эмиссии акций ОГК-4 в объеме 23 млрд акций. Было одобрено также изменение доли участия РАО «ЕЭС» в уставном капитале ОГК-4, связанное с изменением размера уставного капитала компании: с 89,60% до уровня не ниже 61%. Акции допэмиссии ОГК-4 будут размещаться по открытой подписке с последующей оплатой денежными средствами. Цена размещения будет определена советом директоров ОГК-4 после завершения срока действия преимущественного права. РАО «ЕЭС» как основной акционер не будет пользоваться своим преимущественным правом выкупа дополнительных акций ОГК-4. В процессе размещения дополнительных акций ОГК-4 также предусматривается возможность продажи части акций компании, принадлежащих РАО «ЕЭС», в случае отдельного решения совета. В результате размещения допэмиссии ОГК-4 предполагается привлечь порядка 31,5 млрд руб. Ранее на рынке появилась информация о том, что генерирующая компания ОГК-4 может разместить свою допэмиссию на Лондонской бирже (LSE). В настоящее время, чтобы исполнить требования законодательства Великобритании, компания готовит отчетность по МСФО за 2005 и 2006гг. По мнению экспертов, размещение на LSE (если оно состоится) позитивно отразится на ликвидности бумаг ОГК-4 и будет оптимистично воспринято как российскими, так и западными инвесторами, поскольку это будет первое размещение российской энергокомпании в Лондоне. Кроме того, размещение на LSE позволит компании расширить круг потенциальных инвесторов.

Размещение дополнительной эмиссии ОАО «Мосэнерго» (ТГК-3) в объеме 11,5 млрд обыкновенных акций номиналом 1 руб. назначено на 15 февраля 2007г. Размещение будет проходить по закрытой подписке в пользу ОАО «Газпром» и аффилированных с ним лиц. Цена выкупа 1 акции определена в размере 5,28 руб. В результате размещения минимально возможная доля участия РАО «ЕЭС России» в уставном капитале «Мосэнерго», в соответствии с решением совета директоров, составит не менее блокирующего пакета акций (25% плюс 1 акция). В ходе проведения допэмиссии «Мосэнерго» намерено привлечь не меньше 2,1 млрд долл. Эти средства будут направлены на финансирование приоритетных инвестиционных проектов в рамках реализации совместной программы РАО «ЕЭС» и правительства Москвы по развитию энергосистемы столицы до 2011г. Доля РАО «ЕЭС» сократится с 50,9 % до 36,3 % акций.

На заседании совета директоров 9 февраля 2007г. были одобрены предельные параметры допэмиссии акций ТГК-1 в объеме 1,875 трлн акций. Планируется выпустить до 1 трлн 875 млрд 228 млн 129 тыс. 448 обыкновенных акций номиналом 0,01 руб., что составляет 64,01% от уставного капитала ТГК-1 до размещения и 39,03% от уставного капитала ТГК-1 после размещения. В результате размещения доля РАО «ЕЭС» в ТГК-1 будет снижена с 55,62% до не менее 33,91%. Ранее РАО «ЕЭС» сообщало, что ТГК-1 намерена разместить часть допэмиссии на зарубежных площадках в виде GDR. Предполагается, что акции ТГК-1 будут размещены по открытой подписке, однако форму размещения (в пользу стратегического инвестора или IPO) компания еще не выбрала. Это планируется сделать на более поздней стадии подготовки к размещению, когда будет проведена оценка альтернативных вариантов. Согласно расчетам эмитента на основе ориентировочной оценки 1 кВт установленной мощности в 300 долл. за кВт, ТГК-1 рассчитывает выручить в результате допэмиссии порядка 32,4 млрд руб. (порядка 1,2 млрд долл.). Приблизительный срок размещения, как сообщалось ранее, - июль 2007г.

По данным генерирующей компании, если РАО «ЕЭС» решит разместить часть своего пакета в ТГК, причитающуюся государству в рамках реорганизации энергохолдинга, вместе с допэмиссией, то его акции должны достаться только стратегическому инвестору. При этом ТГК-1 будет стремиться продать стратегическим инвесторам по меньшей мере 40% размещаемых бумаг, если это только акции допэмиссии, и по меньшей мере 25% - с учетом вторичных акций. Данные условия должны обеспечить стратегическому инвестору не менее 10% от уставного капитала ТГК-1 в случае первичного предложения и 25% - в случае предложения первичных и вторичных акций. В материалах компании отмечается, что эти доли предварительные и их окончательный размер будет зависеть от рыночных условий, использования акционерами преимущественного права, а также структуры спроса в книге заявок. Проведение внеочередного собрания акционеров по вопросу увеличения уставного капитала ТГК-1 планируется на апрель, в мае-июне компания рассчитывает зарегистрировать в ФСФР решение о выпуске и проспект ценных бумаг, а также получить разрешение регулятора на обращение акций за рубежом.

Размещение акций на зарубежных площадках было бы предпочтительнее с точки зрения влияния на инвестиционную привлекательность акций ТГК-1 (которые, к слову сказать, обращаются на биржевом рынке ММВБ с 30 января 2007г. и с 9 января 2007г. - на классическом рынке РТС). При размещении на западных площадках повысится открытость эмитента, а риски ущемления прав миноритарных акционеров будут снижены. Однако в настоящее время ТГК-1 - единственная российская генерирующая компания, блокирующий пакет акций которой принадлежит иностранной компании (финскому концерну Fortum). Поэтому велика вероятность проведения размещения в его пользу.

Совет директоров РАО «ЕЭС» одобрил проведение допэмиссии ТГК-9 в объеме 64,5% от прежнего уставного капитала и дал поручение представителям холдинга на общих собраниях акционеров компании голосовать за принятие соответствующих решений. Допэмиссию планируется провести в предельном объеме 11,019 млрд руб. по номиналу, всего максимально может быть размещено 3 трлн 673 млрд 132 млн 973 тыс. 944 обыкновенные акции номиналом 0,003 руб. (64,46% от уставного капитала ТГК-9 до изменения или 39,2% - после). Совет директоров РАО «ЕЭС» одобрил и изменение доли участия в уставном капитале ТГК-9 - с 50,04% до не менее чем 25%+1 акция. Размещение бумаг допэмиссии ТГК-9 пройдет по открытой подписке и будет оплачиваться денежными средствами. Цену размещения акций определят в ходе конкурентной процедуры между стратегическими и финансовыми инвесторами. При этом в случае предложения лучшей цены акции могут быть в полном объеме размещены в пользу стратегического акционера. Цена размещения дополнительных акций будет одинаковой как для тех, кто имеет преимущественное право их приобретения, так и для сторонних инвесторов. В случае, если пакет, размещаемый в пользу стратегического инвестора по итогам закрытия книги заявок и использования существующими акционерами ТГК-9 преимущественного права выкупа акций, составит менее 25% + 1 акция, то ему будет предоставлена возможность довести свою долю до блокирующего за счет опциона на акции ТГК-9, принадлежащие РАО «ЕЭС». При этом доля РАО «ЕЭС» в уставном капитале ТГК-9 должна сохраниться в размере не менее 25%+1 акция. По решению совета директоров, такой опцион будет предоставлен на срок до 1 месяца с момента размещения. Ранее сообщалось, что ТГК-9 должна быть готова к проведению допэмиссии к октябрю 2007г.

В связи с тем, что допэмиссия ТГК-9, как и ТГК-5 может быть (полностью или частично) выкуплена ЗАО «Комплексные энергетические системы» (компания уже сообщала, что планирует привлекать заимствования для финансирования выкупа допэмиссий ТГК-5 и ТГК-9), РАО «ЕЭС» для обеспечения высокой конкуренции при размещении акций ТГК-9 намерено предложить потенциальным инвесторам, если они не смогут приобрести блокпакет в рамках размещения допэмиссии, опцион, позволяющий повысить долю в компании до 25% плюс одна акция. Этот шаг, вероятно, направлен на привлечение интереса к предстоящему размещению акций ТГК-9 не только ее нынешних акционеров, но и новых инвесторов, которые путем приобретения части пакета РАО «ЕЭС» по итогам эмиссии смогут получить блокирующий пакет ТГК-9. По всей вероятности, главная цель предложения опциона - стимулирование конкуренции при продаже активов генерирующей компании, чтобы один из основных ее акционеров (ЗАО «КЭС» принадлежит более 30% акций ТГК-9) не оказался единственным покупателем. Ранее сообщалось, что в рамках опциона стратегический инвестор сможет приобрести столько акций, сколько потребуется для консолидации 25% плюс 1 акция в увеличенном уставном капитале ТГК-9, но не более того.

Если РАО «ЕЭС» параллельно с допэмиссией решит продать акции ТГК-9, причитающиесягосударству в рамках реорганизации энергохолдинга, от стратегического инвестора в качестве условия предоставления опциона могут потребовать приобрести весь этот пакет. Реализация последнего варианта, как представляется, маловероятна, поскольку РАО путем переноса сроков допэмиссий пытается избежать создания избыточного предложения акций генкомпаний, а также пытается создать конкуренцию при реализации бумаг допэмиссии ТГК-9, стремясь исключить возможность наличия единичного спроса.

Однако несмотря на попытки РАО «ЕЭС» создать конкурентный спрос на бумаги ТГК-9, большинство экспертов сходятся во мнении, что всю допэмиссию ТГК-9 выкупит КЭС, поскольку данный регион находится в сфере интересов СУАЛа, энергетическими активами которого управляет КЭС, и в будущем ТГК-9 будет ключевым звеном в цепи создания стоимости СУАЛа/Русала.

В отношении допэмиссии остальных генерирующих компаний был определен лишь срок, когда каждая из них должна быть готова к допэмиссии. Так, уже к августу должны подготовиться к допэмиссии ТГК-7, ТГК-12 и ОГК-2, к сентябрю - ТГК-8, к октябрю - ТГК-9, к ноябрю - ОГК-1, ОГК-6, ТГК-4, ТГК-10 и ТГК-13. Параметры допэмиссии в этих компаниях, согласно заявлениям представителей энергохолдинга, будут поэтапно утверждаться советами директоров. Однако, как отмечается в материалах РАО «ЕЭС», опыт проведения допэмиссии ОГК-5 указал на существование возможности проведения IPO других генкомпаний, исходя из консервативной оценки в 300 долл. за кВт для ОГК и 250 долл. за кВт для ТГК (за исключением «Мосэнерго» - 500 долл. за кВт и ТГК-1 - 450 долл. за кВт). Как представляется, представленные менеджментом энергохолдинга оценки весьма консервативны.

Рассмотрим подробнее предполагаемые параметры размещения в рамках допэмиссии бумаг генерирующих компаний «второй волны», которые еще не были утверждение советом директоров РАО.

ОГК-1 также может рассмотреть возможность выхода на Лондонскую биржу. Кроме того, компания рассчитывает в ходе дополнительной эмиссии выручить больше запланированных 20 млрд руб. Такой вывод менеджмент компании сделал, исходя из положительной динамики роста акций ОГК-1, котировки которых выросли за январь 2007г. на 28,7%. Однако для привлечения большего объема средств компании необходимо расширить круг потенциальных инвесторов и провести размещение акций на Лондонской бирже. Это позволит ей сократить объем кредитных заимствований для реализации инвестиционной программы. Планируется, что размещение пройдет в ноябре-декабре 2007г.

Кроме того, на последнем заседании совет директоров РАО одобрил создание совместного предприятия российско-британской нефтяной компанией ТНК-ВР и ОГК-1 для установки генерирующих мощностей в 800 МВт (8,4% от существующей мощности ОГК-1) на Нижневартовской ГРЭС. Точные параметры совместного предприятия еще не определены, однако потенциальное сокращение дефицита электроэнергии (сделка обеспечит ОГК-1 поставками газа от ТНК-ВР) будет позитивно для генерирующей компании. Совет директоров РАО «ЕЭС» планирует вернуться к рассмотрению совместного инвестиционного проекта ОГК-1 и ТНК-BP по строительству третьего энергоблока Нижневартовской ГРЭС в марте 2007г.

ОГК-2 сообщила в январе 2007г., что планирует уменьшить уставный капитал с 26,5 млрд руб. до 9,6 млрд руб. На настоящий момент уставный капитал ОГК-2 состоит из 26 млрд 480 млн 895 тыс. 818 обыкновенных акций номиналом 1 руб. каждая. Планируется снизить номинальную стоимость акций до 0,3627 руб. Таким образом новый уставный капитал ОГК-2 составит 9 млрд 604 млн 920 тыс. 913,1886 руб. Вопрос об уменьшении уставного капитала будет рассмотрен на собрании акционеров 1 марта 2007г. Целью уменьшения уставного капитала является приведение его размера в соответствие со стоимостью чистых активов общества для выполнения требований ст.35 федерального закона «Об акционерных обществах» и обеспечения проведения предстоящего публичного первичного размещения акций ОГК-2. Напомним, акции ОГК-2 обращаются на ФБ ММВБ с июля 2006г. На наш взгляд, в результате допэмиссии выход генерирующей компании из-под контроля государства пойдет ей на пользу, и компания (по примеру других ОГК) извлечет значительную выгоду.

Как ожидается, размещение дополнительной эмиссии акций ОГК-6 может пройти в IV квартале 2007г. Параметры пока неизвестны, однако компания уже объявила о проведении процедуры конкурентных переговоров на право заключения договора на оказание услуг по размещению дополнительных акций компании. Прием заявок заканчивается 21 февраля 2007г. Предполагается, что процедура конкурентных переговоров состоится 26-28 февраля 2007г. Победитель процедуры будет определен комиссией по проведению открытых конкурентных переговоров.

Напомним, согласно заявлению В.Христенко, сделанному в конце 2006г., акции всех ТГК должны быть выведены на рынок к концу III квартала 2007г. Это не является руководством к действию. Насколько же ТГК готовы к скорому выходу на открытый рынок?

Совет директоров ТГК-4 на заседании 31 января 2007г. утвердил Chadbourne & Parke Ltd в качестве юридического консультанта планируемой дополнительной эмиссии акций компании. Привлечение международного юридического консультанта обусловлено тем, что для реализации процедуры IPO необходимо осуществить due diligence (оценку) компании, подготовить правовое заключение, рекомендации по раскрытию информации в связи с ограничениями в рамках международного права, а также организовать иные процедуры, необходимые для эффективной реализации IPO. Целью допэмиссии является привлечение частных инвестиций в энергетику: из 36,8 млрд руб. пятилетней программы техперевооружения и реконструкции электростанций и тепловых сетей ТГК-4 более 50% планируется привлечь за счет средств от размещения эмиссии дополнительных акций в течение 2007г.

ТГК-8 выбрала в качестве ведущего организатора дополнительной эмиссии акций компанию J.P.Morgan Securities Limited, признанной победителем открытого конкурса на право оказания услуг финансового консультанта генерирующей компании. Соорганизатором допэмиссии было выбрано ООО «ИФК «Метрополь». Решением совета директоров ТГК-8 был утвержден состав инвестиционных банков - финансовых консультантов для подготовки к проведению дополнительной эмиссии акций общества. Юридическим консультантом определена фирма Akin, Gump, Strauss, Hauer & Feld LLP, маркет-мейкером - АО «ИК «Бизон плюс».

Первичное публичное размещение акций ТГК-11, ранее запланированное на конец 2007г., переносится на неопределенный срок. По данным компании, выход на IPO в запланированные сроки стал невозможен после того, как акционеры ОАО «Томскэнерго» на внеочередном собрании не приняли решения о реорганизации в форме присоединения к ТГК-11. Таким образом, пока ТГК-11 не может перейти на единую акцию и провести размещение. В результате возникают опасения, что ТГК-11 своим «невыходом» на IPO в запланированные сроки может создать прецедент для других генерирующих компаний, которые также смогут по тем или иным причинам перенести срок своего размещения.

ТГК-13 в середине января завершила все юридические и корпоративные процедуры по консолидации активов (ОАО «ТГК-13» и ОАО «Красноярская генерация» присоединены к ОАО «Хакасская генерирующая компания», которое было переименовано в ОАО «Енисейская ТГК (ТГК-13). Это явилось подготовительным шагом для проведения допэмиссии.

Подводя итог, можно сказать, что на 2007г. запланировано большое количество размещений генерирующих компаний, которые, безусловно, будут интересны рынку. Но не следует также недооценивать риски перенасыщения рынка энергетическими бумагами. В результате запланированные на текущий год размещения могут не повторить успеха ОГК-5 и оказаться не в полной мере востребованными рынком. Однако в случае реализации пессимистичного сценария, если рынок не будет готов «поглотить» и «переварить» огромный объем предложения размещаемых бумаг, РАО «ЕЭС» готово сдерживать объем продаж бумаг, снижать темпы размещения, но не сбавить цену, поскольку главной целью проведения IPO генерирующих компаний является привлечение достаточного объема инвестиций в энергетику.

Несмотря на предпринятые РАО меры по предотвращению «перегрузки» рынка предложением бумаг генерирующих компаний путем равномерного их распределения в течение всего 2007г., сохраняются опасения некоторой коррекции котировок бумаг ОГК и ТГК в ближайшее время. Эксперты склоняются к мнению, что в настоящий момент стоимость многих ОГК и ТГК достигла и даже превысила свои справедливые уровни.

II ЭТАП РЕФОРМЫ: ВНЕСЕНЫ НЕКОТОРЫЕ ШТРИХИ К ПЕРВОНАЧАЛЬНОЙ КАРТИНЕ

19 января 2007г. начальник департамента стратегии РАО «ЕЭС России» Дмитрий Аханов сообщил, что менеджмент РАО «ЕЭС» предложил новый вариант развития холдинга, подготовив новую схему второго этапа реорганизации РАО «ЕЭС России».

Как известно, в ходе первого этапа реформирования из энергохолдинга должны были быть выделены две компании: ОАО «ОГК-5» и ОАО «ТГК-5». На втором этапе планировалось выделить остальные теплогенерирующие компании, а также гидро-ОГК, Федеральную сетевую компанию, Системного оператора и прочие. Базовый сценарий реформирования предполагал, что акционеры РАО «ЕЭС» получат пропорциональные доли во всех выделяемых компаниях.

Новые предложения РАО ЕЭС заключаются в том, чтобы на втором этапе реформы пакеты акций ОГК, ТГК и ФСК, принадлежащие государству, передать государственному холдингу, который одновременно с его созданием будет присоединен к ФСК. Пакеты акций ОГК (кроме гидро-ОГК), ТГК и ФСК, принадлежащие миноритарным акционерам РАО, предлагается выделить в 19 отдельных холдингов. При ликвидации РАО «ЕЭС» эти холдинги будут присоединены к соответствующим компаниям (к примеру, ТГК-1 Холдинг будет присоединен к ТГК-1), следовательно, впоследствии миноритарии РАО «ЕЭС» получат доли во всех генкомпаниях. По сути, акционеры получат акции не в активах РАО, а в холдингах-«надстройках». Один из холдингов будет на 100% государственным, которому достанутся все госпакеты акций тепло-ОГК, ТГК и ФСК. Данный холдинг в итоге будет присоединен к ФСК. Принципиально процесс реформирования не изменен, однако появляется несколько нюансов, связанных с оценкой стоимость ФСК. Целью изменений в плане реформирования РАО «ЕЭС» является поиск средств под инвестиционную программу ФСК и покрытие образовавшегося дефицита финансирования. Федеральная сетевая компания, получив в собственность пакеты акций генерирующих компаний, сможет по мере потребности в инвестициях продавать их частным инвесторам.

После передачи ФСК пакетов ОГК и ТГК доля государства в компании вырастет до необходимых 75%. Продажа «государственных» долей в ОГК и ТГК позволит ФСК финансировать значительную инвестиционную программу, объем которой только в 2008-2009гг. составляет около 9 млрд.долл. (стоимость пакетов ОГК и ТГК, которые будут переданы ФСК, по приблизительным подсчетам, составит 15- 16 млрд долл.). Вероятно, такая схема выделения позволит государству не привлекать бюджетных средств для дальнейшего финансирования инвестиционной программы. В ходе реорганизации РАО государство может продавать свою долю в ОГК и ТГК и использовать вырученные средства для увеличения доли своего участия в ФСК вместо того, чтобы передать ФСК эти акции.

Планируется, что в рамках реализации нововведений, по состоянию на 1 апреля 2007г. будет составлен разделительный баланс энергохолдинга, на основе которого будут определяться доли активов РАО «ЕЭС России», которые затем передадут в ОГК, ТГК, ФСК, МРСК и другие энергетические компании. С учетом структуры акционерного капитала энергохолдинга пакеты акций целевых компаний, выделяемых из РАО «ЕЭС России», будут условно поделены на две группы: «государственная» доля (52%) и «миноритарная» доля (48%).

В обновленной схеме второго этапа реструктуризации изменения коснутся только реформирования ФСК, ОГК, работающих на природном топливе, и всех ТГК, кроме выделенных на первом этапе реорганизации РАО «ЕЭС» в III квартале 2007г. Все остальные компании (МРСК, изолированные структуры, генерирующие компании Дальнего Востока, гидро-ОГК, Системный оператор и т.д.) будут выделены из состава РАО по опубликованной ранее схеме и на пропорциональной основе.

Окончательное решение по реализации новой схемы пока не принято, и повторное рассмотрение доработанной схемы окончательной реорганизации холдинга советом директоров РАО «ЕЭС России» состоится на заседании 2 марта 2007г.

Данная схема реформирования является менее прозрачной и более сложной по сравнению с предыдущей, однако эксперты склоняются к выводу, что она не разрушит стоимость принадлежащих миноритарным акционерам долей в РАО «ЕЭС», поскольку, как и предыдущая, предусматривает пропорциональный обмен на акции дочерних структур холдинга. Новая схема устраняет риск разводнения долей миноритариев во время разделения РАО. И если новый план реформирования будет одобрен, вероятность непропорционального выделения активов из РАО «ЕЭС России» снизится, что будет способствовать снижению основных рисков для миноритарных акционеров РАО «ЕЭС». При этом у последних появится возможность получить полную стоимость активов, входящих в РАО, которая выше, чем текущая рыночная капитализация объединяющего их холдинга. По сути, новая схема позволит совместить решение двух насущных проблем: привлечь средства для финансирования инвестпрограммы ФСК и ускорить приватизацию генерирующих активов.

Однако до утверждения разделительного баланса РАО «ЕЭС России» сложно оценить влияние вносимых в схему изменений на инвестиционную привлекательность акций энергетических компаний. Следует учитывать риск того, что одобрение новой схемы еще не гарантирует последовательной ее реализацию без внесения впоследствии в планы реформы новых изменений. Для того, чтобы новая схема вступила в силу, в сентябре 2007г. ее должны одобрить акционеры РАО «ЕЭС».

Резюмируя, можно с уверенностью сказать о том, что новые предложения РАО до тех пор, пока в планы реализации новой схемы реформирования не будет внесена определенность, способны вызвать у инвесторов настороженное отношение к акциям энергокомпаний. Кроме того, многие эксперты отмечают, что наиболее эффективным способом участия в реформе энергетики является покупка акций РАО «ЕЭС» с последующим получением за них при разделении РАО бумаг ОГК и ТГК.

ЗАГАДОЧНЫЕ МРСК

Прошедший год для электроэнергетики был ознаменован еще одним важным событием - появлением в секторе принципиально нового вида активов - акций межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК). Инвесторы получили возможность инвестировать не только в бумаги генерирующих компаний и самого РАО, но и приобретать акции сетевых компаний, проявляющих явные признаки жизнеспособности.

Реформирование распределительных сетевых компаний будет проходить по согласованной ранее схеме, предполагающей, что в 2007г. все РСК войдут в состав межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК) с последующим переходом РСК с МРСК (в 2007-2008гг.) на единую акцию.

Изначально планировалось создание пяти МРСК, однако ближе к концу 2006г. в первоначальную схему были внесены кардинальные изменения, согласно которым количество МРСК будет увеличено до 11 (без учета региона Дальнего Востока). Правда, окончательная конфигурация МРСК еще не утверждена. Однако согласно данным Межведомственной комиссии по реформированию электроэнергетики, была поддержана предложенная территориальная и имущественная конфигурация 12 распределительных сетевых компаний, формируемых в качестве единых операционных компаний. Это решение открывает дорогу консолидации распределительного бизнеса, который по-прежнему будет регулироваться государством.

На сегодняшний день большинство распределительных сетей представляют собой небольшие компании, акции которых отличаются очень низкой ликвидностью. Однако в 2007г. можно ожидать появления повышенного интереса инвесторов к сетевым компаниям в связи с их значительной недооцененностью по сравнению с западными аналогами и относительной новизной акций для рынка. Справедливый дисконт акций российских распределительных сетей по коэффициенту «стоимость предприятия/отпуск электроэнергии» к бумагам аналогичных компаний с развивающихся рынков составляет в настоящий момент порядка 50%.

Еще одним позитивным итогом процесса реформирования для акций распределительной компании должно стать повышение ликвидности ее бумаг, что может в дальнейшем существенно повысить инвестиционную привлекательность распределительного бизнеса.

СБЫТОВЫЕ КОМПАНИИ

Совет директоров РАО «ЕЭС России» на заседании 9 февраля утвердил план-график по продаже акций восьми энергосбытовых компаний (ЭСК) с оплатой денежными средствами. Аукционы намечены на апрель 2007г., конкретные даты аукционов будут объявлены в марте 2007г. В утвержденный советом директоров список вошли ОАО «Белгородская сбытовая компания», ОАО «Вологодская энергосбытовая компания», ОАО «Кольская энергосбытовая компания», ОАО «Кубанская энергосбытовая компания», ОАО «Кузбасская энергетическая сбытовая компания», ОАО «Нижегородская сбытовая компания», ОАО «Оренбургэнергосбыт» и ОАО «Свердловэнергосбыт». Начальная цена будет установлена независимым оценщиком, однако базовый вариант предполагает, что их продажа на открытом аукционе пройдет с начальной ценой не ниже рыночной стоимости. Планируется, что ЭСК будут реализованы до реорганизации РАО «ЕЭС» в 2008г. (основной объем продаж энергосбытовых компаний, как ожидается, придется на 2008г., до ликвидации РАО как головной компании, однако первые продажи должны состояться уже в I квартале 2007г.).

Весьма вероятно, что основными покупателями данных активов станут крупные игроки энергорынка, работающие с населением. Подробный график продаж данных активов будет обнародован позднее. Согласно последней информации, РАО «ЕЭС» не исключает того, что на приобретение данных активов могут претендовать ОГК и ТГК. Как представляется, продажа энергосбытовых компаний будет иметь положительное значение для миноритариев РАО “ЕЭС”, поскольку эти активы, как правило, недооцениваются рынком.

В целом, сегмент сбытовых компаний очень интересен, и предстоящие аукционы по продаже сбытовых компаний могут стать катализатором роста интереса к сектору энергосбыта. Сдерживающим фактором будет являться низкая ликвидность акций многих компаний сектора и связанные с этим риски для портфельных инвесторов, а также относительная переоцененность ряда сбытовых компаний рынком.

ВЫВОДЫ

Готовность начать фактическое реформирование энергетического сектора и ускорение реорганизации холдинга может позитивно отразиться на бумагах этого секгмента рынка. В 2007г. акции энергетических компаний продолжат свой стремительный рост. Отчасти это будет обусловлено стратегической скупкой акций крупными финансово-промышленными группами. Судя по тому, что крупными покупателями акций ОГК-5 в ходе ее IPO в 2006г. стали такие крупные (заинтересованные в энергетических активах) стратегические инвесторы как Fortum, «НОВАТЭК» и др, можно предположить, что при размещениях генкомпаний в 2007г. за получение контрольного пакета будут бороться как западные энергетические консорциумы-гиганты (Fortum и др), так и крупные российские промышленные предприятия, заинтересованные в приобретении собственных генерирующих мощностей («Газпром», «НОВАТЭК», СУЭК).

Кроме того, как показал 2006г., некоторые из стратегических инвесторов готовы платить существенную премию к рыночным ценам, чтобы получить интересующий их энергетический актив. Есть опасения, что развитие данного сценария в 2007г. может привести к спекулятивному росту котировок энергетических акций.

Вместе с тем, не следует ожидать фундаментального роста котировок энергетических компаний. В 2006г. произошла общая переоценка энергетического сектора, сделавшая многие бумаги переоцененными. С другой стороны, фундаментальный рост, приближающий оценки компаний российской электроэнергетики к западным, маловероятен (в силу износа российских энергосистем, низких по сравнению с общемировыми тарифами на электроэнергию и т.д.). Однако в 2007г. стоимость генерирующих компаний, рассчитанная на основе установленной мощности, может увеличиться на 15-30% (в среднем до уровня в 400-450 долл. на кВт установленной мощности).

Основным фаворитом рынка в 2007г. станут акции наиболее эффективных генерирующих компаний, которые по мере либерализации рынка электроэнергии будут серьезно повышать свои показатели. Возможна и переоценка стоимости акций РАО «ЕЭС», через которые можно будет выгодно «войти» в генерирующие активы (даже выгоднее, чем через приобретение акций уже сформированных генерирующих компаний).

Ускорение реформы и решимость властей в привлечении финансирования инвестпрограммы ФСК усиливает инвестиционную привлекательность вложений в акции региональных магистральных сетевых компаний, которые после этапа перехода на единую акцию с МРСК перейдут на единую бумагу с ФСК. Кроме того, предстоящие в 2007г. аукционы по продаже сбытовых компаний могут стать катализатором роста интереса к сектору энергосбыта. Наконец, предложенная новая схема реформы должна положительно отразиться на перспективах роста капитализации самой Федеральной сетевой компании.

Елена Хрупова

Источник: «Quote.ru»